众诚速配百年债券的“别传”：谷歌的AI豪赌

周一，资本市场刮起阵阵“涨价风”，有色锌、黄金股、有色铜、小金属、钛白粉……领涨概念无一离不开涨价的催化。

　　2月10日，谷歌母公司Alphabet Inc告示订价刊行100年期的债券，在开年的行家债券商场一石激起了千层浪。谷歌的“百年债券”试水具有淡薄的美艳性道理——100年期限的债券一直以来齐是“主权与准主权”的专属范围，在本次谷歌刊行之前，科技行业上一次刊行百年债券是1996年的IBM和1997年的摩托罗拉。

　　政府、大学、慈善基金以及半政府机构之是以能刊行超耐久的债券，是因为其“永续存在”的假定；但关于企业来说，并购风险、交易时势更替以及工夫淘汰等要素难以复古如斯耐久限的债务，科技公司更是处于日月牙异的生计环境中，刊行百年债券似乎是地狱级难度。

　　1997年，摩托罗拉刊行百年债券时碰劲顶峰，谁曾念念，数字工夫的转向来得如斯迅猛。当苹果在十年后以iPhone开启智能期间，这个也曾的行业巨头早已错失海浪。摩托罗拉的百年债券，最终成了一张无法终了的期间注脚——它领导咱们：期间车轮滔滔上前，从来莫得永恒屹立不倒的企业，惟一不休妥贴变革智力穿越周期。

　　接下来，让咱们走进Alphabet告示刊行的这只百年债券，望望这家科技巨头在布局什么样的发展之路，也望望商场为何能为这只百年债券买单。

　　AI豪赌：向天再借一百年

　　2026年2月9日，谷歌告示了17只不同时限的好意思元、英镑及瑞郎债券的刊行谈论，各币种刊行限制分离为好意思元债200亿好意思元，英镑债55亿英镑，瑞郎债30.55亿瑞郎，共计总限制约320亿好意思元。其中，英镑债券最长召募期限为100年，限制为10亿英镑。

　　表一谷歌2026年英镑债券刊行要求

良友起首：Bloomberg

　　科技公司因为工夫迭代风险极高而经成例避超长债，谷歌此举被商场解读为向外展示其对其交易时势能逾越百年周期具有自信。关联词，只是是自信吗？

　　从召募证明书来看，召募资金用途为“一般企业用途”；阐发Alphabet的官方露出、财务声明以及媒体报说念，咱们不难计算谷歌的三类资金用途：

　　最主要、最中枢的地方是用于东说念主工智能的基础身手竖立，包括数据中心竖立与算力插足、自研AI芯片的采购与部署、海底电缆、电力身手及供应链配套等。早在前一周公布财报时，Alphabet涌现公司谈论插足1750亿—1850亿好意思元用于AI模子及基础身手竖立，这一数字是2025年的两倍，而本次320亿好意思元的新发债券，则是填补这一历史级投资缺口的重要一环。

　　其次是用于补充营运资金，为年度的成本开销谈论提供活泼的财务空间，召募证明书中的“一般企业用途”，不错勾搭为这一用途的尺度法律用语。

　　终末是进行债务经管，在行家列国进入降息尾声的时候点，谷歌的新发债不错偿还部分此前成本较高的存量债务，优化欠债结构。

　　咱们看到，谷歌账面上仍捏有1250亿好意思元的现款，处于现款流实足、业务行家化以及工夫最初地位，在这种情况下仍遴荐刊行债券，尤其是百年债券，体现了其在督察财务健康与激进膨大之间的均衡。在微软、Meta等超大限制云策画的企业同步膨大的布景下，AI期间迎来了前所未有的成本密集化。谷歌通过百年债券将企业的再融资风险推到了极其远处的异日，为其遥远的AI投资谈论提供了保障。

　　由此，百年债券这种看似顶点的融资用具不祥再度登上历史的舞台，其告捷的背后仍有进犯的个体和期间要素：

　　一是刊行企业的信用接近“准主权”，好意思国政府的评级为穆迪Aa1/标普AA+u/惠誉AA+u，谷歌的刊行东说念主评级为穆迪Aa2/标普AA+，果然与好意思国主权捏平。

　　二是投资者结构必须以遥远期为主导，是以谷歌最终遴荐了英镑当作百年债券的币种，盛达优配亦然期骗投资东说念主主若是英国待业金和保障公司这类需要遥远期钞票对欠债进行匹配的特征。

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　　三是发债时的利率环境，从近期的历史来看，百年债券的刊行更多是围聚在2021年（如牛津大学、惠康信赖）等低利率环境中，谷歌现时时候点可能是行家央行降息的尾声，在2026年年头澳洲央行还是率先转向了加息周期。

　　但阻隔忽略的事实是，AI的科技巨头拉永劫候维度来匹配前所未有的投资需乞降周期，商场应该如何估量超遥远期带来的风险以及该如何押注企业的工夫更替风险呢？

　　投资风险几何？

　　百年债券最大的魔力——时候，亦然它最大的敌东说念主。时候既加深了信用风险，也放大了利率风险。你可能会念念问，早年那些巨头刊行的百年债券目下若何样了？

　　咱们先来看摩托罗拉。这只名为MSI 5.22% 10/01/2097（即摩托罗拉发即将于2097年10月1日到期的票面利率为5.22%债券）的债券，仍然处于时时付息情景。昔时刊行的限制为3亿好意思元，目下存续限制约1.14亿好意思元，意味着有1.86亿好意思元的债券被赎回或刊出。在2011年摩托罗拉被分拆后，这只债券的偿债义务由摩托罗拉治理决策公司（Motorola Solutions Inc）所接纳，并未随入部属手机业务出售给谷歌或联念念。从彭博对债券的估值来看，目下估值为82好意思元，对应收益率为6.5%，于今仍在付息且存在二级商场来往。摩托罗拉给咱们的警示不是债务偿付的风险，而是也曾“不行校服的巨头”在20年后已修葺一新，是企业耐久竞争力的不细目性。

　　关联词，另一个例子可能就没那么运道了。1997年，好意思国那时最大的连锁百货商店之一的杰西潘妮（J.C． Penney）刊行了一只票面利率为7.625%的好意思元债券，到期日为2097年3月1日，刊行限制为5亿好意思元。时隔23年后，在公司政策失实和新冠疫情的双重冲击下，杰西潘妮宣告歇业，并于2020年5月肯求了歇业保护。在公司筹备恶化和歇业音讯发酵的历程中，这只百年债券的价钱还是暴跌至面值的10%致使以下。

　　2020年底，杰西潘妮的运营钞票被西蒙地产集团（Simon Property Group）和布鲁克菲尔德钞票经管公司（Brookfield Asset Management）收购，钞票重组以削债为中枢，部分房地产等剩余钞票被剥离出来，竖立了特意用于支付歇业历程中其他债务的信赖。无担保债券的璧还法例在银行债务、供应商欠款以及有担保债务之后，债券投资东说念主获取的抵偿沧海一粟，基本等同于失掉其一起投资。

　　除了信用风险，百年债券还靠近着极大的利率风险敞口。债券的价钱与商场利率成反比，而接头这种明锐度的方针等于久期。一般而言，债券的期限越长，久期也频繁越长，利率波动所带来的价钱波动也就越发顶点。由于票面利息较高，谷歌债券期限天然为100年，但久期惟一约17年，这也意味着基准利率每高潮1个百分点，债券价钱在表面高下落约17%，其跌幅为其同时刊行的三年期英镑债的6倍之多；天然如果基准利率下行，所带来的涨幅亦然惊东说念主的。这种暴涨暴跌的属性关于一类投资者来说反而是用具，亦然本次百年债券刊行所主要面对的投资东说念主——英国养老基金和保障公司。这类机构有着超长的欠债需要钞票端来匹配，这只固定票息的百年债券不错确保它们在异日一百年的时候里齐有相识的现款流（即6.125%的票息），从而摒除了因为短期钞票到期而带来的再投资风险。

　　谷歌这只百年债券不单是是融资用具，更像是一面镜子，照耀出现时商场对AI的狂热，对利率的不对，以及超遥远期用具在成本商场的私有变装。它的故事才刚刚运行，当下的咱们应该也看不到债券到期了，其最终的结局就留给异日的商场吧！

　　（作家钟倩为某大型股份制交易银行境外债券来往员，译著《中国纵横》由四川东说念主民出书社出书）

　　起首：钟倩