利好优配科大智能冲刺A+H，估值逻辑变了吗？

瑞银注意到近期市场关注其股息的可持续性。缺乏整幢物业交易及2025年农地转换项目，意味着恒地在2025年预测可能产生48亿港元的负自由现金流（派息后）。该行的情境分析显示，若股息潜在削减55%（至每股股息0.81港元），或可实现自由现金流收支平衡，且控股家族可能因相应减少股东贷款投入而获得更多现金。基于概率加权的每股股息（假设股息削减至0.81港元的概率为50%）1.3港元计算，该股目前对应股息率为4.3%，与长实集团（01113）相若，表明市场已部分反映此股息削减风险，进一步支持该行对风险回报趋于平衡的观点，同时该行维持恒基2025年预测每股股息1.8港元不变。

紧密跟踪该指数的同类规模最大、流动性最佳的300现金流ETF（562080）高开高走，长阳收涨2.07%，收于0.641元，盘中创出0.646元的历史新高。成交额放大至5594万元，更值得关注的是，自2025年4月7日上市以来，300现金流ETF（562080）月线已低调豪取 “十连阳” ，创新高25次。

编者按：拆解企业招股、估值、上市表现，以专业视角记录资本脉动。投资时间网携手标点财经联袂锻造“解码港股IPO”特别策划，深度探寻每一次资本浪潮背后的机遇与逻辑，敬请关注。

投资时间网、标点财经研究员李路

“新型电力系统建设”和“工业智能化”是当前两大国家级战略，也是两大热门赛道。在此背景下，数字能源与智能机器人双赛道龙头、已在A股上市十余年的科大智能科技股份有限公司（下称科大智能，300222.SZ）向港交所递交申请书，拟实现“A+H”上市。

据招股书披露，此次上市，公司拟将募集资金用于巩固数字能源及智能机器人领域的技术优势，深化AI赋能，拓宽并拓深对更多应用场景的适配能力；加强全球销售网络及全球产能布局，有重点、分阶段推进全球布局，进一步提升供应链能力及营运效率；研发AIDC场景的关键设备及量子技术与电网融合应用设备等方面。

公开资料显示，科大智能成立于2002年。成立之初，公司定位于配电自动化设备商，专注于配用电自动化与中压电力线载波通信技术的研发与应用。2014年，公司通过收购正式切入工业智能领域，并于2019年确立“数字能源+数字工业”战略。

目前，公司已实现数字能源与智能机器人双轮驱动业务模式。其中，数字能源主要产品包括一二次融合断路器、环网柜、馈线终端单元、配电终端单元、低压台区及用电信息采集系统以及储能系统及解决方案等；智能机器人主要为电网企业及大型工业客户提供包括工业机械手、堆垛机及巡检机器人在内的产品及解决方案。

投资时间网、标点财经研究员查阅招股书注意到，科大智能两大业务发展并不均衡。据招股书披露，2023年至2024年及2025年前三季度（下称报告期），公司分别实现营收30.25亿元、26.87亿元和19.04亿元。其中，数字能源业务贡献了收入的绝大部分，2024年占比达到78.2%，股票配资风控智能机器人业务不仅占比较低，且近年来收入持续下滑，2024年同比下降42.8%，这也引起了公司整体收入的波动。

科大智能营收分布情况（千元、%）

数据来源：招股书

相较于营收，公司盈利水平表现尚佳。在押注数字能源业务，聚焦智能配用电、储能与工业机器人高毛利赛道，并剥离如华晓精密、上海冠致等低利或亏损资产后，公司毛利率逐年提升，报告期各期分别为20.8%、23.8%和24%。同期，公司净利润分别为-1.71亿元、6157万元和7348万元，实现扭亏为盈的同时实现了同比大幅增长。

客户方面，据招股书披露，科大智能数字能源业务的主要客户包括国有电网公司以及石油、钢铁、冶金等行业的高能耗大型企业，如国家电网、南方电网等；智能机器人业务的主要客户为电力、汽车、轨交行业的公司。

报告期各期，公司来自前五大客户的收入分别占总收入的40.8%、44.4%和51.6%，呈逐年上升态势。其中，来自于单一最大客户收入贡献率从23.5%攀升至36%，反映出公司盈利对头部电网客户的订单依赖性增强。这或将导致公司与客户议价能力减弱，进而导致公司业绩受电网投资节奏影响大。

同时，公司还面临较高的应收账款压力。报告期各期末，公司的贸易应收款项及应收票据分别为17.76亿元、15.97亿元和14.48亿元，平均贸易应收款项及应收票据周转天数分别为210天、229天和219天。

从目前来看，数字能源与机器人赛道前景较为广阔。弗若斯特沙利文数据显示，预计到2029年，全球数字能源市场规模将达到15150亿元，2024至2029年的年复合增长率为8.7%，表明行业增长动能将进一步增强。并且，全球电力行业正经历一场深刻的结构性转型，用电需求增长的驱动力正从传统高耗能行业转向以新能源汽车和算力基础设施为代表的新型高电耗领域。这就导致配电网的功能角色也在发生着根本性转变，需从单向供电通道升级为具备资源聚合、电力交易、灵活调节能力的智能平台。

中国数字能源行业市场规模（十亿元）