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降息周期向来是黄金的高光时刻，而本轮周期中，白银或悄然抢占风头。
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中金发布研报称，基本维持特步国际（01368）2025/26年EPS预测0.49/0.55元不变，引入27年EPS预测0.61元，当前股价对应8倍 2026 年市盈率，维持跑赢行业评级。考虑行业估值中枢下移，下调目标价11%至6.47港元，对应26年11x P/E，较当前股价有27%的上行空间。
中金主要观点如下：
公司近况
公司公布2025年第四季度营运情况：特步主品牌零售流水同比持平，零售折扣七至七五折，12月末渠道库存周转4.5个月；Saucony品牌零售流水同比增长超30%。
零售环境有所波动，4Q25主品牌运营稳健
4Q25特步主品牌零售流水同比持平，其中线上渠道尤其是直播电商表现较好。逐月来看，10-11月受黄金周及双十一促销影响表现稳健，但12月受天气影响表现相对一般。虽然零售环境有所波动，特步主品牌零售折扣维持七至七五折，环比保持稳定。12月末公司渠道库存周转 4.5个月，仍保持健康水平。功能性品类延续较好表现，全年来看，跑步品类零售额同比实现双位数增长。
Saucony品牌增速环比加快，达成全年指引
Saucony品牌 4Q25零售流水同比增长30%+，十大期货配资平台线下渠道增长强劲，平均店效达45万元/月，电商调整后运营效率提升。产品端持续推出运动休闲类新品，服装加大投入后实现双位数增长。新开门店数量符合公司预期，主要集中在一二线城市核心商圈。
26年主品牌注重提升线下店效，索康尼品牌高端化
特步主品牌线下渠道逐步优化提升，管理层表示4Q25已回收200家门店转为DTC模式，26年继续按计划推进。新店型方面，2H25公司分别在西安、上海南翔开设金标领跑店，截至目前表现符合公司预期，26年计划新开设20-30家金标领跑店。公司继续加快精选奥莱门店布局，25年已开出20+门店，规划在26年开设70-100家精选奥莱店，已有门店月店效超100万元。索康尼方面，管理层规划2026年线下加强高端运动形象，切入高端消费群体，渠道升级以提升店效，产品上继续投入研发，持续提升服装、休闲OG系列的占比。
风险提示：行业竞争加剧，终端零售环境不及预期，渠道转型不及预期。
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责任编辑：史丽君
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