瑞驰智配海通海外：保管百威亚太“中性”评级场地价7.9港元

摘要：国际金价持续暴涨突破5000美元关口，黄金股上演涨停潮。随着近段时间以来国际金价不断跳涨并且频频创新高，黄金股已经成为现阶段A股市场的热点风口。在周一黄金股上演批量涨停潮的大背景下，股价尚未明显启动的金矿资源股或具备相当大的补涨空间。

周一，资本市场刮起阵阵“涨价风”，有色锌、黄金股、有色铜、小金属、钛白粉……领涨概念无一离不开涨价的催化。

热门栏目自选股数据中心行情中心资金流向模拟往复客户端

　　海通海外发布研报称，百威亚太（01876）在中国市集阅历深度变调期，短期事迹承压于改良阵痛与外部冲击，但渠说念转型已现积极信号，Q4份额也出现初步改善。该行意料公司2026-2028年EPS分手为0.04/0.05/0.05好意思元（前值为2026/2027年0.05/0.06好意思元），推敲到近期市集抵耗尽复苏预期提高，且公司看成亚太地区高端啤酒龙头享有一定的估值溢价，将2026年估值倍数由20x

　　PE上调至25x PE，场地价7.9港元（不变），保管“中性”评级。

　　海通海外主要不雅点如下：

　　25Q4及全年齿迹：营收与利润双端承压，中国市集弘扬权臣弱于行业

　　公司全年营收/EBITDA分手为57.6/15.9亿好意思元，同比下滑6.1%/9.8%；Q4营收/EBITDA分手为10.7/1.7亿好意思元，同比分手下滑4.2%/24.7%。中国市集为中枢拖累，Q4营收/EBITDA同比降11.4%/42.3%，销量/ASP分手下滑3.9%/7.7%，全年营收/EBITDA同比下滑11.3%/15.7%。韩国Q4营收合手平，ASP低单元数提高推动利润率膨胀，销量低单元数下滑但跑赢行业；韩国税务、新西兰一次性老本两大绝顶常性形状影响下，全年归母净利润4.89亿好意思元，同比下滑32.1%。现款流保合手老成，分成率提高至153%。

　　中国市集：行业量稳价降，公司积极转型，26年改善拐点将至

　　25Q4行业销量自若，头部酒企策画老成，盛达优配但往常两年行业ASP提高合手续承压且边缘延缓，高端化受阻。公司看成高端啤酒龙头，25年为布局即时零卖、O2O等新兴渠说念加大插足，重迭运营杠杆阶段性弱化，事迹短期承压，但中枢情划已现积极信号——中国区销量降幅从25Q3的11%收窄至25Q4的3.9%，渠说念库存金额及盘活天数均同比双降，渠说念变调收效初显。26年行业ASP改善具备多重详情味撑合手：反内卷、反掌握等政策落地，将有用提振耗尽信心与耗尽才调，重迭体育大年催化场景化耗尽需求，公司高端化布局与渠说念转型红利有望开释，事迹设备具备坚实基础。

　　2026年处分层提议有机增长+无机膨胀+股东申诉三大中枢瞻望，低基数下事迹设备详情味高

　　有机增长上，中国区聚焦居家渠说念高端化与O2O拓展，Core++品类及BEES平台开释红利；韩国市集稳居行业第一，提价继承度优于同行，印度市集高端化计谋深切运行高增长，三大中枢区域变成协同撑合手。无机膨胀层面，公司将探索亚太地区M&A及互助契机，充裕现款流为外延增长奠定坚实基础。股东申诉方面，高分成政策保合手不时性，5.6%股息率为股价构筑坚实安全垫。好意思元合手续贬值也将变成报表限定向孝顺，据模子敏锐性分析，好意思元兑东说念主民币汇率每贬值0.2，公司收入将提高2%、净利润提高5%。25年公司归母净利润创近八年新低，低基数重迭外部不利要素出清，26年齿迹设备详情味较高。

　　风险指示：

　　上行风险1）中国耗尽复苏快于预期2）家庭渠说念转型收效加快表现3）好意思元合手续贬值带来报表增厚4）M&A或计谋互助落地；

　　下行风险1）中国高端化计谋鼓吹不足预期2）韩国市集竞争恶化或税务风险再现3）原材料老本反弹4）改良施行不力。